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开始：华泰证券研究所
好意思国大选渐近，投资者视角重回这一A股中枢外部变量，关注不怜悯景下的组合策略。计算阛阓炫耀，特朗普当选有时率为共和党+吞并国会，哈里斯当选有时率为民主党+分裂国会，咱们以此为基准情形：①从盈利预期、贴现率、板块结构三个维度推演大选终局对A股影响的各别；②通过本轮大选期间行情演绎的实证复盘，回归投资者往来偏好与候选东说念主胜选概率之间的关系。③建议往来想路：共和党+吞并国会→地产基建链+红利+军工占优，民主党+分裂国会→出口链+铺张医药+电新占优。并沿上述想路，诀别构建共和党胜选/民主党胜选组合，其相对收益或能较好匹配相对支合手率变化。组合名单及筛选礼貌详见研报原文。
点击小设施稽查研报原文]article_adlist-->中枢不雅点
共和党+吞并国会vs民主党+分裂国会的阛阓影响推演
计算阛阓炫耀，特朗普胜选有时率为吞并国会，哈里斯胜选有时率为分裂国会。咱们以此为准，推演对A股的影响：①盈利预期：共和党+吞并国会，全局性交易摩擦风险上升，全体预期承压；出口承压→内需政策加码，内需链或相对外需链改善；②贴现率：共和党+吞并国会，交易摩擦风险更大、财政推广性更强、外侨收紧幅度更大→好意思国增长和中枢通胀+好意思元及好意思债上行风险更大，红利或占优；③结构：聚焦传统动力vs清洁动力、国防开支结构等，共和党+吞并国会，好意思国国防开支更快增长或带动国内国防政策加码，军工受益，民主党+分裂国会，清洁动力投资加码，电新受益。
行情复盘：特朗普占优→红利、军工；哈里斯占优→电新、铺张
上述推演中，哪些是A股投资者视角中的中枢矛盾？咱们通过实证复盘寻找足迹。①筹算本轮大选中，行业逾额收益与特朗普计算胜选概率的关连性所有这个词，军工、农业、公用、走时居前，轻工、纺服、化工靠后；②统计特朗普与拜登辩护、特朗普遭枪击、特朗普与哈里斯辩护等重要时点后各行业的逾额收益，逾额收益与特朗普胜选概率变化正关连且弹性较大的行业包括：石油石化、公用、银行、走时等，与哈里斯胜选概率变化正关连且弹性较大的行业则包括电新、家电、好意思护、医药等（仅统计24.9.10辩护后）。
共和党+吞并国会的往来足迹：地产基建链、红利、军工
共和党+吞并国会对应更大幅度的政策转向，不细则性更高，三点作念多想路。①地产基建链：交易摩擦升温的一阶影响是躲闪高对好意思收入敞口行业如家居、纺服、家电，二阶影响是内需政策加码能见度更高，内需为主、对好意思元增值相对不敏锐的地产链建筑、钢铁等行业或受益。②低β红利：其一，交易摩擦升温+好意思元兑东说念主民币增值风险，从2018-19年的教育看，投资者往来“系统性风险上升”，交易摩擦第一阶段全A前向PE一度回落32%。其二，好意思债上行风险更大，红利逾额收益环境更有意，行业对应电力、电信运营商；③军工：低β及共和党+吞并国会→国防政策阻力更小→开支增长斜率更高。
民主党+分裂国会的往来足迹：出口链、铺张医药、新动力
民主党+分裂国会对应好意思国更强的政策延续性，三点作念多想路。①外需地产链：其一，非拜登-哈里斯政府“小院高墙”政策针对的计谋性行业；其二，畴昔10轮降息周期，降息开启后6个月内好意思国新址及二手房销售改善概率80%、平均改善幅度约12%，本轮降息周期24.9开启，25年地产销售有时率改善，斜率取决于降息幅度。②铺张医药：好意思债贴现率下行阻力更小→铺张恒久期+外资偏好、医药高好意思元融资依赖度；③好意思国需求敞口相对高的电动车、电板/储能：相较共和党+吞并国会或收紧IRA法案尤其是电动车关连补贴，民主党+分裂情形下IRA法案有时率按筹算实施，电动车范围或加码。
风险辅导：1）好意思国大选候选东说念主政策认识及执行落地时的变化超预期；2）国内基本面、政策端变化超预期。
正文]article_adlist-->两大基准情形：共和党+吞并国会or民主党+分裂国会
计算数据炫耀选情胶著依旧，节后共和党候选东说念主特朗普支合手率再度反超民主党候选东说念主哈里斯。本轮好意思国大选选情一波又起，9.10辩护后，民主党候选东说念主哈里斯一度扩大对共和党候选东说念主特朗普的卓越上风，但在近期，当地时辰10.1的副总统辩护及10.15的哈里斯采访后，选情再度变得相配胶著，24.10.14计算阛阓的数据炫耀共和党候选东说念主特朗普确当选概率（54%）已反超民主党候选东说念主哈里斯（46%）。
计算阛阓炫耀若特朗普当选，吞并国会概率更大，若哈里斯当选，分裂国会概率更大，主要影响财政政策等。Polymarket的计算炫耀，若特朗普当选，吞并国会概率为39%（vs分裂国会14%），若哈里斯当选，分裂国会概率为26%（vs吞并国会16%）。关于财政政策，吞并国会意味着通过“国会预算调治”，在朝党的政策能够胜利被批准（主若是收入端的税收，表面上也适用于支拨和债务上限），而分裂国会则意味着更多的两党制衡。关于交易政策，总统的自主权更高，不外吞并国会情形对在朝党仍更瞎想。其他触及轨制变化的政策，如外侨雠校、环境法例等则常常需要两党共同的支合手（60张支合手票以得回商量院批准）。
好意思国大选是投资者最关注的外部变量之一。本篇讲述中，咱们分政策认识对比、股价实证复盘、建设足迹归纳三步，最终构建A股共和党胜选组合及民主党胜选组合供投资者参考。
共和党+吞并国会vs民主党+分裂国会的A股影响推演
政策认识比拟：主要矛盾在交易、税收、动力及外侨政策
全体看，咱们预期共和党+吞并国会情形带来的政策变化显赫更大，而民主党+分裂国会或意味着更猛进度上的政策延续性。关于构建组合，重要在于聚焦两党候选东说念主政策认识中存在显赫各别的主要范围，咱们觉得两党的分歧主要连接在交易关税、财政税收政策、表象政策/IRA、外侨政策、对科技和新兴产业的态度等。
交易及关税
特朗普当选对应更高的关税，哈里斯当选对应关税政策或至少保管踏实。特朗普在不同局面屡次抒发针对关税的政策认识，咱们回归包括：①对来自中国的入口品征收更高的关税；②吞并的基准关税；③《互惠交易法案》，即使得好意思国对来自列国的入口品的关税税率与该国对来自好意思国入口品的关税税率匹配。哈里斯则在不同局面反对过特朗普严厉的关税政策，其全体想路与拜登政府基本一致，尽管尚不理解其是否会延续拜登政府的对华关税政策，但进一步收紧对华关税政策的风险相对较小。
财政与税收
特朗普当选对应更激进的推广性财政政策、相对踏实的税收，哈里斯当选对应更慈悲的财政政策、更高的税收。特朗普建议的财政认识主要包括：①延续《2017年减税与工作法案》（TCJA）；②断绝对社保福利纳税，致使可能通过关税来替代所得税；③将企业所得税下调至15%；④废止IRA动力补贴；④可能革职小费税。哈里斯建议的财政认识主要包括：①将企业所得税上调至28%；②对富东说念主阶级加征成本利得税（包括对未竣事的成本利得）；③为初次购房者提供补贴；④扩大儿童税收抵免。把柄PWBM测算，异日10年内，特朗普和哈里斯的财政政策诀别将加多动态赤字4.1万亿（不包含交易政策影响）和2万亿。此外，两党对企业税的不同态度将径直影响好意思股盈利。
表象政策与IRA
特朗普当选对应IRA法案可能被部分废止，而哈里斯当选则对嘱咐清洁动力的支合手力度可能更大。特朗普认识通过加多传统动力供给，降幼稚源成本，进而扼制通胀。若其上台，可能尝试部分废止IRA法案并转换IRA税收抵免的适用范围和范围，从共和党的反对表态的强度看，电动车税收抵免、清洁电力坐褥税收抵免、温室气体减排基金等范围的政策风险更大。哈里斯对清洁动力的认识则可能较拜登政府更为激进，将表象变化视作“生活威逼”。若其上台，现存IRA法案连接激动的概率较大，致使不遗弃在部分其重点表述的范围，如电动车等，支合手政策进一步加码的可能。
外侨
特朗普当选对应更坚忍的外侨政策，尤其是针对积恶外侨，哈里斯当选则对应更慈悲的外侨政策。特朗普答应减少积恶外侨（同期相对放宽对高水平东说念主才的要求），将实施好意思国历史上最大范围的“国内结果出境行为”，不外收紧拜登政府加码的东说念主说念宗旨假释政策（把柄CBO计算，2023年带来约80万净外侨）可能存在法律法例等方面的不竭，最终的政策力度亦与国会禁止权关连。哈里斯的外侨政策则愈加慈悲，支合手扩大正当外侨的同期进击积恶外侨。值得细心的是，研究到拜登任期内，净外侨增速大幅上升且主要源自积恶外侨的加多（CBO计算2024年，净外侨对东说念主口增长的孝敬将达到0.96pct），两位候选东说念主当选可能齐将带来净外侨范围增长的放缓，主要区别在于斜率。
科技及新兴产业
两党均支合手AI、芯片等重点科技产业的发展，亦均认识加强监管，但重点有各别。特朗普方面，共和党纲目再次重申支合手AI的立异和发展，但共和党副总统候选东说念主万斯曾对CNBC默示“针对大型科技公司的一些步履，应该有一个反把持的治理决策”。哈里斯方面，任期内曾与拜登沿途推动《芯片法案》，把柄白宫官网统计，拜登-哈里斯任期内私企告示的半导体及铺张电子投资范围达到3950亿好意思元。其在竞选中亦抒发了“确保好意思国在异日产业中保合手卓越地位”的认识，但曾经默示“要求考证 AI 用具不会危及好意思国东说念主民的职权和安全”，并支合手拜登对AI的监管，对加密货币的态度则不解确。
阛阓影响推演：若共和党+吞并→A股全体Forward PE压力更大
如前所述，若共和党+吞并国会，新一届好意思国政府的政策角落变化更大。咱们领先以共和党+吞并国会为锚，推演该情形发生对A股在总量层面可能产生的影响，民主党+分裂国会不错视作上述推演的镜像。咱们觉得，若共和党+吞并国会，则A股全体Forward PE的压力更大。
实证依据
2018-19年的教育炫耀，交易摩擦是导致彼时A股前向PE下修的主要原因。2018-19年的交易摩擦期间，加征关税风险对全A全体前向PE产生了显赫影响，体现为：①2018.2-2020.2，好意思国对华灵验关税税率由3.1%提高至19.3%，全A前向PE回落9%；②好意思国对华灵验关税税率转换与全A前向PE在拐点处基本负关连；③交易摩擦第一阶段好意思国对华灵验关税税率短期屡次上修期间（2018.2-2018.10），全A前向PE回落幅度最大，达到32%。而如前文所述，本轮特朗普声称的对华加征关税力度较2018-19年期间更大。
需要辅导的是，若特朗普当选，其对华加征关税政策认识的执行影响仍存在较大的不细则性，上述分析仅供投资者参考。①如前所述，总统在加征关税问题上虽有一定自主权，但亦受不竭，从2016年大选的教育看，执行关税的加征幅度小于其竞选时的认识；②从径直出口看，1Q17-1Q24，我国出口在大家的份额由12%提高至14%的同期，对好意思出口占我国总出口的比重则由21%下落至15%，我国的出口重点向东盟等新兴阛阓振荡，对好意思国加征关税风险的消化身手更强，且决策层及投资者均从上一轮交易摩擦中吸收了教育；③同期，国内基本面条件与1Q18不同，灵验内需偏弱、全体出口小周期随大家制造业周期可能靠近一定的周期下行压力，对好意思国加征关税的敏锐度可能高于彼时。
影响旅途1：A股全体盈利预期可能下修
交易摩擦加重风险可能使得A股全体盈利预期下修，教育上看，对出口型企业的冲击更大。形成A股全体盈利预期下修的原因包括：①交易摩擦升温→出口，尤其是对好意思出口增长放缓→国内经济增长放缓；②东说念主民币兑好意思元可能下行，实证看，2018-19年，允许东说念主民币兑好意思元禁止放宽波动恰是我国嘱咐好意思国加征关税的作念法，针对浩繁中国产品的关税落地后，好意思元兑东说念主民币均大幅跳升，Jeanne and Son （2020） 的研究标明，关税能够诠释注解2018-19年东说念主民币灵验汇率下行中的至多约三分之二。结构上，出口型企业受到的拖累可能更大。Jiao et al． （2022）的研究炫耀，2018-19年交易摩擦期间，平均而言，企业层面含关税出口价钱每高潮1%，就会导致中国出口企业的利润率下落0.35个百分点。企业层面的含关税价钱高潮1%，我国全体出口下落0.83%，而国内收入并未因好意思国加征关税而发生显赫变化。
影响旅途2：好意思元及好意思债贴现率的上行风险更大
关于好意思元，相较哈里斯，特朗普的政策认识自己带来的上行风险更大。①加征关税关于大家其他国度增长的拖累常常大于好意思国自身，从而通过扩大好意思国的相对基本面上风撑合手好意思元。实证看，Jeanne and Son （2020）的研究标明，关税能够诠释注解2018-19年好意思元灵验增值中的至多约20%；②加征关税的盘曲影响是，推升部分好意思国入口品，尤其是来自中国的入口品的价钱，从而推升中枢通胀，进而使得联储角落收紧货币政策，支合手强好意思元；③相较哈里斯更激进的推广性财政政策相通为好意思元提供更强的撑合手。2016年11月的教育相通是，特朗普告捷后，好意思元和好意思债快速冲高。不细则性在于，本次特朗普团队建议了“打扰好意思元走弱，以提振出口”的认识。
关于好意思债收益率，民主党+分裂国会对应更大的下行风险，共和党+吞并国会则赶巧违抗，不外短期影响可能有限。财政政策是大选终局影响好意思债收益率的主要渠说念之一。如前所述，由于财政政策对国会包摄的依赖进度更高，吞并国会相较分裂国会意味着财政推广的进度更小，因此，表面上，非论谁最终当选，吞并国会对应慈悲的收益率上行风险，分裂国会则更支合手收益率下行。关税政策是影响好意思债收益率的又一变量，共和党+吞并国会的影响包括短期更高的中枢通胀、更强的交易政策不细则性和经济增长更大的阻力，收益率弧线的形状可能趋平，关税政策不细则性可能部分对冲共和党+吞并国会下财政推广带来的收益率上行风险。第三，咱们辅导，由于面前的财政环境偏紧，而候选东说念主的分歧范围相对聚焦且预期差料理，异日一段时辰的联储政策和经济数据对好意思债收益率水慈祥弧线形状的影响可能更大。
影响旅途3：板块结构——新旧动力、出口内需、军工
此外，咱们觉得共和党+吞并国会vs民主党+分裂国会亦可能产生三点结构性的影响：①传统动力vs清洁动力：如前所述，动力政策是两党候选东说念主有分歧的主要范围，共和党+吞并国会→IRA法案尤其是电动车关连补贴被废止的风险更大，民主党+分裂国会→IRA法案有时率至少能按筹算连接实施。②国防安全：从党纲看，在国防政策和开支方面，两党候选东说念主分歧不大，均优先研究队伍酬报、加强国防工业基础和核威慑力量当代化，各别更多在支拨结构。不外研究到共和党告捷，有时率对应吞并国会，按筹算加多国防开支靠近的不竭更少。③内需vs外需的相对强弱：共和党+吞并国会→出口，尤其是对好意思出口下行风险更大，研究其二阶导影响，内需政策可能加码→内需相对出口改善，民主党+分裂国会则赶巧违抗，出口韧性更强，内需政策的必要性下落→相对内需的上风可能延续。
实证复盘：A股推崇对本轮大选选情变化的敏锐度
上文回归了两党候选东说念主在朝认识中存在分歧的主要范围并推演了其对A股可能产生的影响。哪些是A股投资者视角中的中枢矛盾？咱们觉得，各行业相对收益与选情变化的关系能够在一定进度上反应投资者的主要关怀。因此，本节中，咱们领先通过关连性所有这个词以及事件研究两种相貌，复盘选情变化下的行情演绎特征。
关连性所有这个词
逾额收益与特朗普胜选概率提高正关连的行业主若是军工、农业、公用、走时等防患型行业。由于本次大选中，民主党一度变更候选东说念主，形成样本数目偏少，因此，关连性所有这个词统计中，咱们以共和党候选东说念主特朗普为主要坐标，民主党候选东说念主的对应终局基本可视作其镜像。咱们筹算了2024.6.21-2024.9.30期间，A股各申万一级行业相对全A的日度逾额收益与特朗普计算胜选概率的关连性所有这个词，咱们发现，逾额收益与特朗普胜选概率提高正关连的典型行业主要为防患型行业（包括军工、农业、公用、走时）以及电子等，而典型的负关连行业则包括轻工、纺服、化工、筹算机、煤炭等。
事件研究
事件研究与关连性所有这个词的论断左近，特朗普胜选概率提高时阛阓更倾向于往来防患型行业，而哈里斯胜选概率提高时，阛阓更倾向于往来角落减压的出口链。关于共和党候选东说念主特朗普，咱们统计了其与拜登初次辩护（24.6.27）、其中枪（24.7.13）、其与哈里斯辩护（24.9.10）后一个往来日（括号内均为当地时辰），A股各行业逾额收益的场所与名次，将三次名次平均后模范化至100分（若事件发生后特朗普支合手率提高，则逾额收益越大名次得分越高，反之，则名次越低得分越高），咱们发现三次事件后逾额收益场所均与特朗普支合手率变动正关连，且名次得分较高的一级行业包括石油石化、公用、走时，二级行业则包括电力、真金不怕火葬、城商行、铁路公路、航天装备等。以近似轮番统计，哈里斯胜选概率提高（仅24.9.11）事件后的占优行业，一级行业包括电新、家电、好意思护，二级行业则包括电板、小家电、光伏、白电、医疗服务等。
共和党+吞并国会的往来足迹：低β红利、军工、地产基建链
衔尾前述基于两党政策认识各别作念出的推演，以及本轮大选选情变化对应的A股往来特征，咱们觉得共和党+吞并国会对应三点作念多想路：①低β红利：共和党+吞并国会→交易摩擦升温风险+好意思元兑东说念主民币增值风险+好意思债上行风险，电力、电信运营商等典型低β红利行业可能占优；②军工：低β属性+共和党+吞并国会→国防政策及开支按筹算开展的阻力更小。③地产基建链：交易摩擦风险上行的二阶影响是内需政策加码的必要性提高，而房地产是政策合手续加码的重点。此外，辅导两点躲闪：①高好意思国收入敞口行业，如地产链中的家居、家电；②受损于好意思元兑东说念主民币增值的行业，如高好意思元债务敞口的航空机场、房地产斥地商。
低β红利
咱们觉得低β红利是中好意思交易摩擦风险上行、好意思元兑东说念主民币增值风险上行、好意思债贴现率上行风险加大三重条件下的逾额收益错杂。①如前文所述，交易摩擦风险上行，投资者常常往来“系统性风险上升”，2018-19年，好意思国对华灵验关税税率转换与全A前向PE在拐点处基本负关连，低β+红利因其强防患属性相对占优。②交易摩擦风险+特朗普财政、外侨政策→好意思元兑东说念主民币增值风险，分析2021.1-2024.9申万各行业指数相对全A的月度收益率（Wind全A则为十足收益率）与同期USDCNY变动的关连性和敏锐性（β），USDCNY变动与A股全体收益率基本负关连，好意思元兑东说念主民币每增值1%，大致使得全A收益率下落1.5%，行业层面，公用、通讯、军工等行业逾额收益占优。③共和党+吞并国会→好意思债贴现率上行风险，大盘成长估值承压幅度相对更大，对应红利收益推广。
军工
军工行业受益于其低β属性以及共和党+吞并国会情形下好意思国国防开支增长更快或带动国内国防政策加码的预期。①在共和党+吞并国会→交易摩擦风险上行、好意思元兑东说念主民币增值风险上行的环境中，军责任为典型低β行业可能相对占优。②两党候选东说念主在国防政策和开支筹算上的共鸣较多，但在部分开支方进取有分歧，在共和党+吞并国会的情形下，国防政策和开支筹算激动靠近的阻力更小，对应好意思国开支可能更快地增长。把柄好意思国政府档案统计，在上届政府8年任期内，好意思国戎行软弱和被冷过期，特朗普重建了好意思国戎行，任期内国防开支高达2.2万亿好意思元，其中2020年为7380亿好意思元。这可能使得国内国防政策奴隶加码的预期升温。
地产基建链
国内务策加码特意愿、有场所、有空间的态度明确，共和党吞并国会可能进一步提高必要性，地产基建链是值得关注的增量博弈品种。2024年于今，我国出口景气度全体尚可，1H24，净出口对我国累计GDP同比孝敬率13.9%，较2023年显赫改善。研究对好意思出口在我国出口中的占比仍有15%，若共和党吞并国会，中好意思交易摩擦风险加重，我国出口可能靠近一定下行风险，交易摩擦升温的二阶影响是国内内需政策加码的必要性提高。虽然，从前述行情复盘看，此前特朗普胜选概率提高时，投资者并未往来上述逻辑。咱们觉得，原因或在于彼时投资者对国内务策保合手定力的预期较强。而926政事局会议专门研究经济风光，要点凸起，信号积极，内需政策加码能见度显赫提高。咱们觉得，近期多场重磅会议中，“促进房地产阛阓止跌回稳”是政策加码强共鸣范围，且政策落地节拍快，地产链是值得关注的共和党吞并国会情形下的增量博弈品种。
两点负面剔除——高好意思国收入敞口、好意思元兑东说念主民币增值受损
在前述三点作念多逻辑的基础上，咱们觉得，需进一步研究两点负面剔除，主要影响地产链。
来自好意思国收入敞口高的行业对加征关税风险更敏锐，或需禁止躲闪。尽管表面上说，来自好意思国的收入包括好意思国脉土化收入及出口收入，且好意思国脉土化进度高的企业或能受益于特朗普裁汰企业所得税认识（而增厚盈利），但出口已经在好意思收入的主要开始，因而加征关税风险带来的负面冲击有时率更大。咱们仍以中证800成份股中FactSet模子畴昔三年均有好意思国收入占比估算且置信度>99.5%的样本为依据，估算全部中证800样本下分行业2023年好意思国收入敞口，终局炫耀电子、家电、纺服、机械的好意思国收入占比拟高，均在10%以上，
好意思元兑东说念主民币增值期间，有色、非银等行业逾额收益偏弱，航空机场等行业债务压力更大。第一，实证看，有色、非银等行业/板块逾额收益偏弱（图表10）。第二，咱们筹算了2011-2023年期间行业汇兑损益（负值默示收益，负值默示亏本）变动与USDCNY变动的beta所有这个词，终局炫耀航空机场、钢铁、燃气等行业在好意思元兑东说念主民币增值期间的受损进度较大。好意思元债务占比拟高的行业，如房地产斥地、航空机场（尽管强好意思元常常对应油价成本减压）表面上偿债压力更大，拖累财务基本面。
民主党+分裂国会的往来足迹：外需地产链、电新、医药
咱们觉得，哈里斯胜选的往来足迹与特朗普胜选的往来足迹互为镜像，实质上即往来相较特朗普胜选角落减压进度最大的场所，主要有二：①全面加征关税风险的de-risking，同期，研究到拜登-哈里斯政府对华接纳“小院高墙”政策，咱们觉得低时代密度+好意思国需求向好的行业受益进度较高，对应家电、家居用品等2025年有望受好意思国地产销售需求改善拉动的行业；②IRA法案被（部分）废止风险的de-risking，子行业中，锂电/储能是两党候选东说念主分歧较大且我国对好意思出口相对较多的主要行业。
外需地产链
相较共和党候选东说念主特朗普激进的秩序性对华交易政策，民主党候选东说念主哈里斯的对华交易政策可能相对友好，不外部分高时代范围仍有加码风险。①如前文所述，哈里斯的对华交易政策全体较特朗普更慈悲；②不外拜登-哈里斯政府基本仍在实施特朗普政府时期制定的关税政策，把柄好意思国税收基金会（Tax Foundation）2024年6月的研究，拜登政府时期通过对华301条件征收的关税达到1354亿好意思元，高于特朗普时征收的759亿好意思元；③拜登-哈里斯政府在高敏锐度的范围对华实施“小院高墙”政策，意味着全体de-risking的同期，部分计谋性产业靠近的加征关税风险致使可能上升，从2024.5拜登政府公布的臆想180亿好意思元对华加征关名单看铝、半导体、电动车、光伏等范围仍将是加征关税风险的焦点。
基于上述研究，受益于好意思国地产周期复苏的行业可能是哈里斯当选相较特朗普当选带来加征关税风险角落减压最显赫的行业。
①好意思国地产后周期行业，如洗衣机、产物等曾是2018-19交易摩擦期间，特朗普政府加征关税的重点行业，同期，其有时率并非民主党视角下的高时代计谋性产业，因此大选终局对其角落影响较大；
②跟着好意思国降息周期的激动，2025年好意思国度电、产物等需求有时率将迎来改善，咱们复盘了1974年来10轮降息周期开启后异日6个月好意思国新址及二手房销售的情况，炫耀新址及二手房销售改善的概率均为80%，平均改善幅度诀别为13%和12%，视角向2025年切换，跟着降息对地产销售的拉动成果滞后泄露，好意思国度电和产物需求改善的能见度较高；
③值得细心的是，咱们在24.5.15《若何看待出口链的合手续性：周期视角》中曾辅导好意思国地产链景气韧性主要来自供给偏紧，而利率对需求的影响是滞后的，30年期典质贷款利率较存量房贷利率偏高可能制约面前需求复苏，同理，跟着降息周期开启，2025年好意思国地产需求有时率滞后复苏，而复苏弹性取决于新增房贷与存量房贷剪刀差料理的斜率。
锂电/储能等新动力
相较共和党候选东说念主特朗普可能部分废止IRA法案，民主党候选东说念主哈里斯更可能连接按筹算实施IRA法案，支合手政策致使可能加码，受益于IRA法案的部分电新子行业角落减压最显赫。如前文分析，若特朗普上台，IRA法案可能遭到部分废止，从其言论看，行业层面，针对电动车的税收抵免、针对风电的补贴靠近重新评估的风险较大；若IRA被完全废止，则对电动车、光伏等行业的负面影响较大。非论若何，特朗普当选有时率意味着好意思国绿色转型的投资减少，对电力斥地，尤其是电板/储能关连的需求可能减少，电力斥地靠近迥殊关税的风险也更高。反之，若哈里斯上台，IRA法案有时率将按筹算实施，致使加码。把柄Clean Economy Works的统计，IRA法案落地来，带来的新增投资范围约1290亿好意思元，其中电动车、电板/储能为主力，诀别达到819亿好意思元和431亿好意思元。若哈里斯当选，相较特朗普当选，电力斥地，尤其是电板/储能的需求风险减压进度较大。
医药
好意思联储已开启降息周期，相较共和党+吞并国会，民主党+分裂国会的情形给好意思元和好意思债带来上行扰动的风险更小，医药的相对受益进度最高。第一，实证终局上，咱们在24.8.19《降息周期复盘系列：权益篇》中复盘了2000年来6轮典型10Y 好意思债利率下行区间中，A股各行业的推崇，医药平均高潮12.6%，高潮概率67%，相对MSCI中国胜率100%。第二，逻辑推演上，医药动作好意思元融资敞口大、恒久期且外资偏好的错杂行业，好意思元及好意思债上行风险的减压对其角落利好进度大。
构建好意思国大选往来的两个组合
咱们基于上述分析，诀别构建了共和党胜选受益组合和民主党胜选受益组合供投资者参考。研究9.20当周后，国内一系列政策变化成为主要往来足迹，且行情演绎一度较为极致，咱们中式拜登退选后至国内“9.24”政策组合拳新闻发布会前，2024.7.22-2024.9.23为不雅测区间，区间内共和党胜选组合/民主党胜选组合的相对收益一定进度上能够反应两党候选东说念主计算胜选概率的相对变化。需要细心的是，研究到回测区间内，决策层尚不决调“促进房地产阛阓止跌回稳”，咱们在回测时暂不研究共和党+吞并国会的二阶影响，因此，未将建筑、钢铁等地产链行业的选股终局纳入。
参考文件
Jiao， Y．， Liu， Z．， Tian， Z．， & Wang， X． （2022）． The impacts of the U.S． trade war on Chinese exporters． The Review of Economics and Statistics，1–34． https：//doi.org/10.1162/rest_a_01229
Jeanne， O．， & Son， J． （2020）．To what extent are tariffs offset by exchange rates？ https：//doi.org/10.3386/w27654
National Security & Defense – the White House． https：//trumpwhitehouse． archives.gov/issues/national-security-defense/
York， E． （2024， October 10）． Trump tariffs & Biden tariffs： Economic impact of the trade War． Tax Foundation． https：//taxfoundation.org/ research/all/ federal/trump-tariffs-biden-tariffs/
风险辅导
好意思国大选候选东说念主政策认识及执行落地时的变化超预期：不怜悯形下，好意思国大选对A股的影响及组合策略基于历史复盘及候选东说念主在本轮大选周期中的政策认识表述，若政策认识及执行落地情况超预期，则文中部分逻辑推演及组合策略可能失效。
国内基本面、政策端变化超预期：国内身分是影响A股的中枢变量，国内基本面和政策端超预期的变化可能导致文中部分逻辑推演及组合策略失效，其中，共和党吞并国会情形下，增配地产基建链的往来想路，隐含内需政策加码的较强假定。
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